旺季未临 豆油承压将回调

　　秋冬季节是油脂消费的传统旺季，亦是油脂库存去化最迅速的时期，但年内南北美的三大大豆主产国皆获丰收，市场担忧将压制粕类油脂价格，虽说盘面因USDA报告的利空单产已为市场所接受，但随着美豆的收割与供应上市，市场对于供求关系的预期仍可能出现供过于求，就国内油脂的需求来看，短期供应充足而需求缓慢增加，所以在USDA报告之后连豆粕率先探底反弹，而前期维持重心逐步上移的油脂类，反而出现技术性调整。总体而言，船期预报显示8月国内进口大豆到港量再度刷新历史同期高点，短期的双节备货已近尾声，近两周豆油库存下降的态势或难以持续，油粕比已出现显著调整，预计后市豆油期价将承压回调。
　　一、原料供应宽松，粕类油脂难有表现
　　美国农业部九月的供需报告中，将美国大豆单产预估上调至每英亩49.9蒲式耳，高于8月的49.4蒲式耳，事实上八月种植关键期间风调雨顺，已预示USDA可能对产量作出乐观调整。USDA预计供应增加而价格疲软情况下，美豆出口量上调2500万蒲，达到22.5亿蒲。再看南美两个大豆主产国，2016/17年度巴西大豆产量为1.14亿吨，去年产量不足亿吨，阿根廷2016/17年度大豆的最终产量为5750万吨，比2015/16年度的产量5600万吨提高2.7%。可见今年全球大豆产量前三的国家均收获丰产，原料供应偏向宽松。
　　2017年5月我国进口大豆959万吨，创下有记录以来的单月进口量新高，而后因调整增值税的缘故，部分6月的货延迟卸港，使得7月份进口量高达1008万吨，是2010年同期最高。出乎市场意料的是，海关数据显示8月中国进口大豆845万吨，第三次创下历史同期高点，因为利润改善提振买家的进口需求，也有一部分大豆是因为此前港口堵塞而耽搁卸货的供应。国内11、12月是进口大豆到港的传统高峰期，四季度也是用油旺季，相对稳定的压榨利润也令油厂维持高压榨率，在原料供应充足的情况下，粕类油脂供应将偏充足，库存去化将考验下游的消费能力，而豆油消费季未完全展开，经历三个月的反弹后，期价短期有较明显的下行压力。
　　二、环保督查将撤出，油厂压榨量回升
　　前期部分油厂因环保检查而停机，山东日照几家工厂为主要代表的停机现象最为严重，前几周整体开机率受到制约，导致豆粕油脂库存量均有所下滑，市场经销商提货不畅，导致两广地区豆油流入山东、河南市场，所以该地区油厂采取“挺油卖粕”的策略，这就引起了期货盘面前期倾向于粕弱油强的格局。监测数据显示，上周国内主要油厂压榨大豆195.5万吨，比前一周增加13.6万吨，增幅7.4%。可见油厂已逐步恢复正常生产，国内压榨利润良好，较前几月大幅改善，油厂未来将加大马力生产，而下游市场散油及包装油库存相对充足，这也令中间经销商采购需求放缓，油脂销路不畅，将导致库存重新回升，令期价承压。
　　综合基本面情况来看，美豆产量在八月平稳度过后基本可以确认，市场对产量利空反应也较为平静，在年内南美、北美均增产的总预期下，美豆与国内豆粕反弹的空间将十分有限，未来重点关注美豆收割至供应等环节，还有南美的春播情况预计，2017/18年度巴西大豆播种面积可能比上年的3390万公顷增加2.5%。而回归国内，短期来看大中专院校开学季的到来，双节假期间预计消费量增加，会提振油脂类价格。但10-11月大豆到港或高达1600万吨，且压榨利润尚可，油厂开机率高企，且节前备货将在下旬基本结束，况且美豆集中上市期日益临近，潜在利空不可小视。
　　随着双节备货的结束，豆油库存止降回升，随着环保检查的告一段落，后期大豆压榨量将会逐步提升，豆油供应有增无减。